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今って円安バブル？
破裂するとどうなるのかな
金融市場で発表されている今年の「リスク・シナリオ」は「円安バブルの破裂」だとか。大変興味深いですね。今日は、破裂するのか、破裂したらどうなるのかを考えてみましょう。
市場参加者の考える今年最大のリスクは？
金融市場では年の初めに「今年一年の相場見通し」のようなものが多く発表されます。大半は「世界経済の軟着陸で株は好調、債券は横ばい」という内容ですのであまり面白くありません。
面白いのは「リスク・シナリオ」です。「可能性はそれほど高くないけれども、株が下がる可能性もある。今は企業業績があまりにも好調だけれども、今後賃金が上がってくると企業の収益マージンが下がり、利益が減るのではないか」といった類のものです。こうしたリスク･シナリオの中で、「最大のリスク」と多くの人が共通認識している事項があります。それは、円安バブルが破裂するかもしれないということです。
円安バブル？
このコラムでも繰り返しお伝えしている通り、円の価値は実質ベースで1973年に変動相場制が始まって以来の最低圏内にあり、日本人の所得は国際標準と比較すると10年間で30〜40％ほど下がっている可能性があります。
このことを「円安バブル」と呼ぶ人が増えてきたことがまず非常に興味深いところです。バブルというのは、1990年の日本の不動産バブルの時も、2000年のITバブルの時も、バブルが膨らんでいる間はそれがバブルであるのかバブルでないのかは分かりません。それが突然にはじけて初めてバブルであったことが分かるものです。
また、バブルは人々が「ひょっとしたらバブルなのではないか？」と考えている時にはなかなか破裂しません。むしろ色々な「バブルを正当化する試み」が登場し、多くの人が「バブルではないんだ」と安心し始めた頃に突然はじけるものです。
この「円安バブル」という言葉、昨年中はあまり多く聞きませんでした。昨年は「円キャリー･トレード」という言葉が相当一般的になってきた年でしたが、それはあくまでも「円安」を正当化するもので、「円安バブル」と言う人はほとんどいませんでした。そうした意味では、円安は「バブル」というところまではまだ行っていないのかもしれません。筆者は、これから本当のバブルの領域に入るのか、それとも健全に調整されていくのか、その節目あたりまで来ているような気がしています。
円安バブルだったら？それがはじけたらどうなる
とはいえ、「円安バブル」がすでに起きていて、これからそれが弾けるとするならば、その影響はかなり大きくなる可能性があります。この点では市場参加者の認識はかなり一致しています。
まず第一に考えられるのは、今まで円安で儲けてきた人達が痛手を被る可能性が高いことです。投機筋のポジション、また日本の個人投資家の証拠金取引の状況を見ると、「円売り」が史上最高レベルにあります。ある資産によれば、世界全体で40兆円の規模に上っているということです。これは日本の年間の経常黒字2〜3年分に相当する金額で、この円売りを行っている人達が損失を極力小さくするために、「円の買い戻し」に動けばさらに一段と円高に拍車がかかります。いずれにせよ巨額資金を運用していた人たちの損失は避けられないでしょうから、景気が冷え込む要因になることも確実だと思います。
第二に、日本から海外への資金の流れが止まってしまうことが問題です。これまでの日本円を売って外貨を買う動きは、有望な投資先の非常に限られている日本から、投資先が潤沢な地域へと資金を流す源流となっていました。この流れが止まれば、資金を必要としている地域では資金が足りなくなり、経済成長率も落ちてくると考えられます。これは世界経済全体の成長に影響を与える可能性もあって、株式投資に大きなリスクです。
「バブルに乗る」か「バブル破裂を恐れる」か？
繰り返しになりますが、「円安バブル」というところまではまだ来ていない可能性のほうが高いと思いますが、ただ「もしバブルだったら、それが弾けたら大変なことになる」という見方も相当一般的になってきています。
結局、今年の為替のテーマは「バブルに乗って、行くところまで円を売り続けるか」、あるいは「バブル破裂の可能性を考えて、早めに円売りを止めるか」、二つに一つだと思います。バブルに乗るのもよろしいと思います。ただ、為替市場は株式市場よりも圧倒的に流動性が高いですから、一旦暴力的に動き始めると物凄い勢いで動きます。実際に1998年10月には一日でドル／円相場が9円以上、一週間で19円も一気に円高が進んだこともありますので、その備えだけは注意深くしておくことをお勧めします。
グローバル債券ファンドマネージャー 鈴木 英寿
